Avril 2009

Nouvelles sur l'économie américaine : Perspectives sur la politique d'achat de titres du Trésor de la Réserve fédérale

Nous croyons que la politique de la Réserve fédérale américaine concernant l'achat, sur une courte période, d'un montant annoncé à l'avance de titres du Trésor est une tentative visant à fournir et faciliter les avantages de cette nouvelle source d'argent  pour combattre la récession. En achetant à la fois d'importantes quantités de titres du Trésor, de titres adossés à des prêts hypothécaires et d'obligations émises par des organismes fédéraux, la Réserve essaie de tirer immédiatement les taux hypothécaires vers le bas en empêchant le taux effectif des titres du Trésor de monter, et en réduisant simultanément l'écart du taux effectif des hypothèques au-delà du taux effectif des titres du Trésor. Nous croyons que l'objectif à court terme est d'éviter que le prix des maisons ne tombe sous une juste valeur marchande à la baisse. Les taux hypothécaires plus bas devraient contribuer à stimuler le volume de prêts hypothécaires émis pour le refinancement ainsi que pour l'achat de nouvelles propriétés et d'habitations existantes. Cela devrait faciliter la transition, plus tard cette année, entre la récente chute abrupte du prix des maisons et une phase caractérisée par des transactions plus nombreuses effectuées à des prix déprimés, conformément à la courbe en L que nous prévoyons pour le prix des maisons. Les taux hypothécaires sont maintenant inférieurs à cinq pour cent, permettant une amélioration du financement des propriétés de la façon conventionnelle car il existe déjà un nombre croissant de preuves indiquant que le volume de transactions augmente en réponse au prix sensiblement plus bas des maisons.

Il existe une controverse à savoir si la politique de la Réserve fédérale américaine est trop timide, ou au contraire trop sévère. Le réponse est cruciale pour les décisions d'investissement clés. La règle de Taylor fournit un cadre permettant d'évaluer les politiques monétaires. Sans entrer dans les détails complexes de la règle de Taylor, nous pouvons dire que les concepts de base sont simples. Premièrement, la politique monétaire doit être timide si le taux d'inflation est trop bas, et sévère si le taux d'inflation est trop élevé. Deuxièmement, la politique monétaire doit être timide s'il existe un important surplus de capacité au niveau des biens et de la main-d'œuvre, et sévère si la production actuelle se rapproche beaucoup de la production maximale possible.  Certains économistes ont tenté d'évaluer ce que devrait être le taux approprié des fonds fédéraux en 2010, d'après des estimations raisonnables du taux d'inflation et de l'écart de production. Certaines de ces estimations donnent près de moins sept pour cent. Puisqu'il ne serait pas pratique de baisser le taux des fonds fédéraux sous zéro, nous nous retrouverions avec un taux des fonds fédéraux de zéro à ce moment, ce qui serait d'environ 700 points de base trop sévère. Le personnel de la Réserve a probablement effectué ce genre de calculs, d'autant plus que l'une de ces études a été effectuée par Laurence Meyer, de Macroeconomic Advisers et ancien gouverneur de la Réserve fédérale.

Nous croyons que cette analyse renforce l'idée à savoir que la Réserve a eu de bonnes raisons de décider d'accroître rapidement le bassin d'argent disponible et son bilan. Cet avis n'est pas partagé par tous. Certains avancent que la Réserve crée un grand risque d'inflation pour l'avenir. Selon une version de ce point de vue, la politique actuelle est trop timide pour les conditions d'aujourd'hui et fera rapidement grimper le taux d'inflation. Nous estimons que ce point de vue est erroné, étant donné l'important surplus de biens et de main-d'œuvre à l'échelle mondiale. Selon l'autre version de ce point de vue, la politique actuelle peut convenir pour l'instant, mais on ne pourra pas s'attendre à ce que la Réserve parvienne à la resserrer assez rapidement dans le futur, quand le moment sera venu. C'est là une préoccupation légitime, mais beaucoup trop prématurée à notre avis.

Des implications au niveau du dollar américain sont liées à ce débat sur le degré de timidité de la politique de la Réserve et sur la susceptibilité de l'économie à l'inflation. Si la politique de la Réserve s'avère être uniquement anti-déflationniste dans un contexte propice à la déflation, la politique actuelle de la Réserve ne créera pas nécessairement une faiblesse majeure dans la devise américaine. Le dollar risquerait bien plus d'être affaibli si l'inflation aux États-Unis devait monter en flèche au cours des prochaines années. Nous ne pensons pas que cette perspective s'avérera exacte. Étant centré sur l'inflation, le président de la Réserve, M. Bernanke, tente d'éviter que la récession mondiale et américaine ne mène à une déflation soutenue des prix à la consommation ou maintienne de façon permanente les attentes déflationnistes. Nous estimons que les forces cycliques restent déflationnistes et que la Réserve fédérale américaine a adopté une politique convenant au cycle actuel.

Le 30 mars 2009

Par Richard B. Hoey, économiste en chef, The Bank of New York Mellon Corporation

Reproduit avec permission 

*  *  *

Nouvelles de la société et du secteur est distribué à des fins d'information générale seulement et la Société de services de titres mondiaux CIBC Mellon, Compagnie Trust CIBC Mellon, CIBC, The Bank of New York Mellon Corporation et leurs sociétés affiliées ne garantissent pas l'exactitude ou l'exhaustivité de son contenu. Les lecteurs sont informés que le contenu de la présente publication ne devrait pas être interprété comme constituant un avis juridique, comptable, en placement ou financier ou un autre avis professionnel et qu'il n'a pas été rédigé pour un tel usage.