Rendements supplémentaires et marchés des changes - le bateau a-t-il pris la mer?

Dans le contexte actuel où les marchés boursiers sont volatils et les taux d'intérêt en hausse, des catégories d'actif de rechange, non traditionnelles, peuvent fournir l'équilibre requis pour augmenter le rendement d'un portefeuille et les actifs de roulement.

Une des tendances sur le marché des changes consiste à affecter des fonds aux opérations de change à titre de catégorie d'actif de rechange et de réaliser le rendement ajusté à des valeurs de risque « alpha », c'est-à-dire le rendement ajusté à des valeurs de risque généré par les opérations de change. Dans cet article, nous soulignons plusieurs tendances du marché des changes et explorons les occasions de générer des rendements supplémentaires.  

Changements importants de la part de marché de différents participants

Au début de la décennie, un changement s'est amorcé parmi les participants aux marchés des changes. Ce changement a été observé dans le plus récent sondage triennal de la Banque des règlements internationaux (BRI) mené auprès des marchés étrangers des changes et des produits dérivés. Il sera intéressant de constater comment les volumes ont changé depuis 2004 dans le prochain sondage triennal qui doit être publié au printemps de 2008.

Comme le démontre le tableau ci-dessous, à la fin d'avril 1998, le volume des opérations quotidiennes moyen sur les marchés des changes traditionnels était de 1,49 billion de $US. Le volume des opérations quotidiennes du marché avait augmenté à 1,9 billion $US avant la fin d'avril 2004, ce qui signifie une importante augmentation de 27 pour cent. Bien que la part de marché en dollars des représentants en valeurs du Trésor (les flux d'opérations interbancaires) et des clients non financiers (les flux d'opérations mondiaux) soit restée relativement stable, la part des autres institutions financières (le flux d'investissement mondial des véritables gestionnaires de portefeuille, p. ex., les régimes de retraite, les actifs d'assurance) et les fonds de couverture a augmenté de 108 pour cent.    

Composition du marché mondial des changes 

Les données sont tirées du sondage triennal mené en 2004 par la BRI auprès des banques centrales, le « Foreign Exchange and Derivatives Activity », publié en mars 2005 

Ces chiffres font ressortir la tendance vers une augmentation des investissements mondiaux. Dans la recherche globale de rendement, les véritables gestionnaires de portefeuille et les investisseurs puissants ont maintenant un intérêt pour les marchés des changes. Bien que dans ce segment, nombreux sont ceux qui accèdent aux marchés des changes afin d'utiliser une couverture passive pour éliminer le risque, d'autres cherchent à réaliser des rendements supplémentaires au moment de la création de couvertures de change et en utilisant les changes à titre de catégorie d'actif substitut. 

Par conséquent, compte tenu de tout l'intérêt manifesté pour les rendements supplémentaires sur le marché des changes, reste-il des possibilités de réaliser des bénéfices? Nous le croyons, mais plus les marchés des changes deviennent transparents et efficaces par l'intermédiaire de l'accès électronique, plus ces occasions se feront rares.   

Insuffisances du marché des changes

Un certain nombre d'études ont été commandées pour démontrer qu'il existe des insuffisances sur les marchés des changes, qui offrent des occasions de générer des gains. Une des hypothèses indique que les participants au marché des changes ne sont pas tous motivés par les bénéfices, mais plutôt par les besoins financiers, ce qui permet à d'autres participants de tirer profit des distorsions du marché qui en résultent. Les acquisitions transfrontalières, le rééquilibrage trimestriel de couvertures par les sociétés non financières et d'autres mouvements structurels contribuent grandement à créer des occasions à court terme de générer des rendements supplémentaires.

En 2005, nous avons commencé à voir les opérations algorithmiques entrer sur les marchés des changes (FX). Avec les opérations algorithmiques, les modèles informatiques analysent les données de prix pour déceler les signaux d'occasions d'opérations. Pour réussir, les algorithmes doivent avoir accès aux données continues sur les prix et les liquidités – deux conditions qui prévalent maintenant sur les marchés des changes. Les algorithmes analysent et négocient rapidement pour capitaliser sur les probabilités élevées d'occasions de bénéfices et par la suite réduire les insuffisances du marché en changeant d'autres caractéristiques structurelles des marchés. On croit généralement que les opérations algorithmiques et les opérations électroniques ont réduit la volatilité des marchés boursiers. Il est possible que nous soyons témoins d'un phénomène semblable sur les marchés des changes.   

En plus des opérations algorithmiques, il y a d'autres hypothèses qui soutiennent la réduction et la convergence de la volatilité qu'on a pu observer. 

À l'heure actuelle, la vente à découvert d'options pour gagner des primes est une opération souvent utilisée pour générer des rendements supplémentaires sur les marchés des changes. Bien que cette stratégie soit utilisée principalement par les fonds de couverture, elle entraîne néanmoins une réduction de la volatilité. Il est possible que ce phénomène ne dure pas longtemps, car les stratégies d'opération communes peuvent se rétablir lorsqu'elles commencent à prendre une mauvaise direction.  

Il est certain que plus il y a de participants qui se concentrent sur l'exploitation des insuffisances du marché des changes, plus les occasions de générer des rendements supplémentaires seront difficiles à saisir et il faudra d'importantes infrastructures pour les déceler. Cela signifie-t-il qu'il est trop tard pour générer des rendements supplémentaires au moyen des changes? Selon nous, il y a encore des occasions de générer des rendements supplémentaires axées sur les changes.   

Le groupe de consultation sur le risque de change de Marchés mondiaux CIBC fournit des ressources à nos clients institutionnels et d'entreprise pour identifier les occasions sur les marchés des changes et élaborer des stratégies et des structures d'opérations pour capitaliser sur ces occasions.  

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